美国农夫十一次新航道

更新时间：2026年06月02日 04:59　浏览次数： 258

利润修复加速：从“成本驱动”到“价升+财务增厚”驱动：1-4月，规上工业企业利润同比增长18.2%（前值15.5%），延续修复趋势且有所加速。单月来看，4月利润同比增长24.7%。本轮修复动力呈现“量降+价升+利润率改善”的共振：4月工增同比小幅降至4.1%，但PPI同比强力回暖至2.8% 。利润率大幅提升至17.6%，其核心原因在于3月大幅拖累利润率的“投资收益”项在4月急剧收敛，叠加其他收益强力拉动，有效对冲了主业的阶段性波动。结构分化：“上游强弹性爆发、中下游分化”。本轮修复呈现出显著的跨板块特征，价格回升沿产业链的传导带来较强的结构分化：上游强弹性显现，量价齐升：采矿业与原材料工业受价格加速回暖的强力支撑（4月采矿业PPI同比大幅走高至11.8%），凭借高重置成本壁垒，利润维持极高弹性。其中，开采辅助利润增速大幅跃升至311.3%，展现出较强的修复弹性。中游边际趋缓，呈现内部分化：中间品大幅反弹，但装备制造业景气度仍在的同时利润增速却显著收敛。整体受制于汽车和电气机械的价格战与去产能压力，呈现出“以量补价”和“卷出口”的特征。下游底部修复，边际企稳：消费品制造业利润降幅大幅收窄。在PPI价格传导开始向下游渗透的背景下，企业通过成本端调整维持了相对高位的利润率水平，呈现“营收降幅收窄+降利收敛+增率” 。库存视角来看：“量价背离”极致演绎，物理去库加速。截至4月末，规上工业企业名义库存增速反弹至6.7%，但剔除PPI后的实际库存增速反而回落至3.9% 。这表明当月名义库存的抬升可能主要是由PPI上涨“被动”推高的，在剔除价格幻觉后，企业实际的物理库存仍在加速去化。后续展望：4月工业利润的高增是“价格回暖+财务增厚+重资产红利兑现”的叠加结果。在名义库存与实际库存形成“剪刀差”的当下，后续破局的关键在于基于实物量的库存周期能否切实跟进，以及中下游内需的真实承接力。风险提示：政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；规上工业企业利润率等测算误差。 1-4月，规上工业企业利润同比18.2%（前值为15.5%）。 1-4月，工业经营的价、利润率显著改善，其中价格加速回暖成为关键变化。 1）量：4月工业增加值同比4.1%，较3月的5.7%有所回落，生产端小幅放缓但仍具韧性。 2）价：4月PPI同比升至2.8%，较3月的0.5%明显加速。 3）利润率：4月工业企业利润率当月同比大幅提升至17.6%，较3月显著增厚。 4）利润率进一步拆解来看：4月工业企业利润率回升主要由受益于投资性收益拖累的减轻。4月每百元营业收入中的成本贡献扩大至-0.6个百分点，费用端贡献保持稳定（+0.1个百分点）；最关键的变化在于，3月大幅拖累利润率的投资收益项在4月快速收敛（从-19.2个百分点收窄至-0.1个百分点），叠加其他收益的强力拉动（+1.5个百分点），对冲了利润率的阶段性波动。整体来看，本轮利润率修复从前期的单纯“成本改善”，转变为“价升+财务增厚”的双轮驱动。 4月工业企业经营数据，进一步体现了油价上涨对企业利润的影响以及价格在产业链上的传导。进一步从行业与链条结构拆分利润表现，本轮修复呈现 “上游修复、中下游分化”特征。从4月数据来看，行业利润结构呈现明显的“分化”特征。第一，随着油价持续处在高位，利润进一步向上游的资源品及相关行业集中，采矿业、冶炼、化工等行业利润增速明显高于其他行业，而多数中下游行业的利润仍在下滑。第二，中游装备制造业的盈利开始分化，除了受益于AI的电子设备仍然保持快速增长外，其余装备制造行业利润均转为负增长。一方面，成本上涨侵蚀了相关行业的盈利水平；另一方面，海外制造业受能源供应的冲击较大，也影响了出海对相关设备的需求。第三，开采辅助行业的各项经营数据明显改善，说明上游采矿业资本开支可能正在加速。利润方面，增速环比提升最突出的是开采辅助（+368.4pct）、化纤（+277.7pct）和纺织服装（+192.2pct）；其中开采辅助利润增速从3月的-57.1%大幅跃升至311.3%，显示出较强的修复弹性；纺织服装降幅虽然明显收窄，但仍然同比下滑3.7个百分点。相反，动能下滑最明显的是交运设备（-34.8pct）、电气机械（-21.4pct）和汽车（-20.6pct），电子设备虽绝对增速仍高（78.6%），但环比动能边际微降。营业收入方面，根据当月增速变化排序，改善较为突出的是开采辅助（+14.2pct）、医药（+7.4pct）和造纸（+7.0pct）。其中开采辅助在前期订单集中确认支撑下，营收增速从3月的-17.9%提升至-3.7%。相反，动能下滑明显的是有色冶炼（-8.6pct）和文教体娱（-9.2pct）。利润率方面，边际改善前三为非金属矿采选（+7.2pct）、仪器仪表（+4.5pct）和水供应（+4.2pct）。这反映出本轮利润率的改善呈现出显著的跨板块特征：既有上游特定矿产和公用事业展现出的较强利润弹性，也有中游装备制造（仪器仪表）在成本压力缓解后的利润留存。而油气开采（-5.3pct）、饮料茶酒（-4.9pct）和煤炭开采（-3.0pct）的利润率受挫较深，显示部分前期高景气资源品及传统消费端面临阶段性的盈利挤压。整体来看，4月呈现出“上游强弹性爆发、中游盈利分化”的特征。煤炭、油气与化纤延续了高景气，支撑原材料工业利润率回升；值得注意的是，尽管电子设备仍受外需高景气支撑，但4月中游装备制造业整体受制于汽车和电气机械的价格战与去产能压力，成为结构性拖累。上游强弹性显现，采矿业与原材料工业呈现“量价齐升”。 4月原材料工业营收增速、利润增速和利润率分别为5.8%、52.5%和3.0%，较3月分别变动1.4、76.1和0.1个百分点；同期采矿业营收增速、利润增速和利润率分别为7.8%、89.0%和15.1%，较3月分别变动4.7、76.0和0.5个百分点。整体来看，上游利润改善体现为价格加速回暖后的强力支撑，4月采矿业PPI同比大幅走高至11.8%，较3月回升6.3个百分点；原材料工业PPI同比也达到7.8%。上游凭借高重置成本壁垒，利润维持极高弹性。指向上游资源企业正将前期积累的充沛现金实质性转化为实地开工与资本开支，重资产较强的经营杠杆瞬间释放出一定的弹性。中游中间品大幅反弹，装备制造业边际趋缓，呈现内部分化。 4月中游中间品制造业营收增速、利润增速和利润率分别为-1.6%、88.8%和3.1%，较3月分别变动2.3、79.1和0.5个百分点，利润弹性大幅释放。4月装备制造业营收增速、利润增速和利润率分别为8.4%、1.2%和7.7%，较3月分别变动0.8、-5.5和2.0个百分点，景气度仍在但利润增速显著收敛，整体仍呈现“以量补价”和“卷出口”的特征。数据表明装备制造业陷入了残酷的内部洗牌：深度嵌入全球供应链的电子设备持续享受出海与技术红利，维持高景气；但电气机械与汽车等板块却深陷内需存量博弈，被迫通过惨烈的“价格战”和“以量补价”来消化产能，盈利空间被一定程度上透支。下游消费品制造业继续承压，呈现“营收降幅收窄+利润降幅收敛+利润率小幅修复”的特征。 4月下游消费品制造业营收增速、利润增速和利润率分别为-4.3%、-15.2%和6.9%，较3月分别变动0.1、24.0和0.7个百分点。相较3月，下游利润降幅大幅收窄，且利润率维持相对高位。其背后是PPI价格传导开始向下游渗透，企业通过成本端调整维持了较好的利润率水平，盈利呈现边际企稳态势。从4月最新数据来看，库存端的“量价背离”态势进一步极致演绎，物理去库仍在加速：名义库存回升与实际库存探底形成“剪刀差”。截至4月末，规上工业企业产成品存货名义同比增速从3月的5.2%快速反弹至6.7%；但剔除PPI（4月为2.8%）后的实际库存增速，反而从3月的4.7%继续回落至3.9%。这一变化表明，当月库存名义金额的抬升，完全是由PPI价格上涨“被动”推高的；而在剔除价格幻觉后，企业实际的物理库存仍在加速去化。结合利润数据来看，当前工业周期仍然处在主动去库存的阶段。此外，在周转方面，1-4月产成品存货周转天数为21.4天，较2026年3月的21.5天进一步减少0.1天，周转节奏持续加速，印证了实体运行效率的稳步提升。（1）国内政策力度或落地效果不及预期：本轮“反内卷”政策相对上一轮或更加温和、更加循序渐进，针对不同行业可能采用不同的政策发力方式；（2）国际地缘政治局势变化超预期：当前，海外经济金融环境较为复杂，地缘政治、关税摩擦、海外主要国家经济政策等都存在不确定性；（3）规上工业企业利润率等测算误差：规上工业企业效益数据不同期之间存在不可比因素，由此可能带来一定的测算误差证券研究报告：《上游收获利润，中游盈利分化》对外发布时间：2026年05月27日报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：张伟 SAC 执业证书编号：S0160525060002 © 1996-2026 SINA Corporation。

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