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更新时间：2026年06月24日 18:18　浏览次数： 258

2025年，公司实现营收27.39亿元/+16.19%，归母净利润1.15亿元/+19.19%，扣非归母净利润0.98亿元/+21.56%；2026Q1，公司实现营收6.05亿元/-15.26%，归母净利润0.57亿元/+32.81%，扣非归母净利润0.56亿元/+40.05% （一）产品结构升级，创意黄金饰品快速增长公司持续推进产品研发创新与品类结构优化，一方面，通过原创设计+非遗工艺+IP联名构建品牌差异化，如与徐悲鸿美术馆、北高峰财神、盗墓笔记等知名IP联名；另一方面，加快向高附加值产品转型，重点加大创意黄金饰品布局，2025年，公司创意黄金饰品/经典黄金饰品收入为10.13/16.39亿元，同比+26.17%/10.89%。（二）渠道提质增效，稳步推进门店扩张公司持续推进线上线下协同发展与提质增效，一方面，持续扩大电商渠道覆盖，并通过精细化运营和货盘优化提升线上盈利能力，2025年，线上业务营收为15.20亿元/+17.57%，收入占比55.49%/+0.66pct，毛利率同比+1.82pct。另一方面，继续加大市场开拓力度，2025年，净增门店17家至252家，其中新增门店69家、关闭门店52家，且新增的省外门店占比约80%；同时，通过直营+专柜门店SI形象升级、优化品类结构和货盘升级及门店精细化运营，提高线下门店效益，2025年，直营+专柜平均单店营收677.68万元/+6.37%，毛利率同比+2.53pct。（三）Q1毛利率显著提升，推动净利润逆势增长 2026Q1，公司整体收入有所下降，主要受低毛利经典黄金饰品占比收缩调整影响，而创意黄金饰品收入占比较2025年末实现提升，带动整体毛利率实现显著提升。2026Q1，公司毛利率26.85%/+11.07pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率6.87%/3.59%/0.13%，同比+1.28pct/+1.37pct/+0.06pct。结合2026Q1业绩表现，我们调整此前盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为30.92/34.59/38.66亿元（原预测2026-2027年为38.5/48.0亿元），归母净利润分别为1.51/1.89/2.27亿元（原预测2026-2027年为1.69/2.15亿元），EPS分别为0.58/0.72/0.87元（原预测2026-2027年为0.65/0.82元），最新股价（5月21日收盘价13.23元）对应PE分别为23/18/15倍，维持“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧，金价大幅波动，门店拓展不及预期。证券分析师：许光辉 S1120523020002；发布日期：2026-5-22；《曼卡龙（300945.SZ）2025年年报暨2026年一季报点评：产品结构升级+渠道体质增效，盈利能力提升》如需完整报告，请联系对口销售经理《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。本订阅号为华西证券研究所设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 © 1996-2026 SINA Corporation。

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