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更新时间：2026年06月02日 04:38　浏览次数： 258

2026年5月27日，快手发完Q1财报后，富途维持买入评级但目标价从106港元下调至82，花旗从95降至72，摩根士丹利从73降至55。四家机构集体下调超过20%，盘后股价承压。但就在同一场电话会里，CEO程一笑花了将近一半的时间讲可灵AI：Q1收入超过6.5亿人民币，折合年化收入约5亿美元，同比增长接近4倍。同一份财报，机构在算利润的账，CEO在讲AI的梦——这个错位，正是理解快手Q1 26的起点。账面数字先摆出来：Q1 26总营收337.2亿元，同比增长3.4%，比市场预期的334亿左右小幅超出约0.9%，算是一个不冷不热的轻微Beat。但利润端就没那么平静了。调整净利润33.7亿元，同比下滑26.3%；GAAP口径净利润29.1亿元，同比下跌27%，折合每股基本盈利0.67元人民币，相比一年前的0.92元缩水了将近三成。调整净利率——剔除股权激励等一次性项目后，每100元营收留下多少利润——掉到了10.0%。2025年Q2曾到过16%的高峰，一年之内几乎被拦腰截断。现在说说为什么四大机构下调目标价之后，市场没有彻底悲观——因为有一个数字挡在那里：可灵AI Q1折合年化收入约5亿美元，同比增长4倍。作为参照，全球AI视频生成商业化赛道里，Runway的外部估计ARR约在7000万美元量级，可灵在公开可追踪的竞争者中已形成代差级的领先。可灵驱动下，快手的其他服务分部Q1收入55.8亿元，同比增长15.9%，是快手三条收入线里唯一增速在加快的那条。不过，5亿美元ARR是年化数字，而快手单季的实际营收仅约6.5亿人民币，AI业务在快手总营收中的占比仍不到3%。可灵的故事是真实的，但它要真正改变快手财务模型的整体面貌，还需要几个季度的持续验证。直播收入84.9亿元，同比下降13.5%。这是连续第5个季度出现两位数下滑，已经不是意外，而是行业趋势的一部分——主播打赏文化的式微，用户付费意愿向电商消费转移，快手的策略是主动引导主播把流量导入电商GMV，而不是试图守住打赏收入。直播的失血还在继续，但它的下滑速度在分析师预期的区间内，没有产生新的负面偏差。在整份财报里，比利润腰斩更值得拿出来单独分析的，是毛利率。 Q1 26的毛利率51.2%，同比下降3.4个百分点——Q1 25是54.6%，创近6季度新低。很多分析师在复盘报告里把这个数字一笔带过，但它背后的逻辑，才是快手AI重投入对财务模型的真实冲击的体现。把成本算清楚：营收同比增长了3.4%，但营收成本同比增长了10.0%。成本的增速是营收增速的近3倍。两者之间的剪刀差，主要来自AI基础设施——GPU集群的采购折旧、AI训练和推理的带宽算力消耗，这些都以直接服务成本的形式进入了毛利层面的账单，而不只是停留在资本开支那一行。全年260亿的资本开支指引维持不变。Q1已执行约121亿，占全年的46.5%，管理层承诺下半年将显著低于上半年。这是整个估值逻辑的核心前提——如果下半年资本开支真的降下来，折旧压力缓解，毛利率有望在下半年回升到53%甚至更高；如果下半年的资本开支没有缩减，以利润换AI未来就变成了一张没有到期日的票。富途82港元对阵摩根士丹利55港元，两者之间相差27港元，背后是对同一个问题的不同回答：快手260亿的资本开支，是一笔有期限的建设成本，还是一张没有写明到期日的承诺？整体来看，31名覆盖分析师中多数维持买入或中性评级，但分析师评级目标价均值中枢已从财报前约74港元下移至约65至72港元区间。快手Q1 26的账单，可以用一句话概括：用利润换时间。利润腰斩是可见的代价，可灵AI ARR同比增长4倍是预期中的回报信号，毛利率51.2%是这场交易里被低估的隐性成本。问题不是这笔账合不合理，而是它什么时候能结清。利润腰斩不是快手的终点，但它也不是一张可以无限续签的债券。时间表，是这个故事里唯一还没有写清楚的那行字。数据来源：快手科技2026年第一季度业绩公告（港交所，2026-05-27）；快手Q1 2026电话会实录；FMP历史财务数据；各机构研究报告。本文不构成投资建议。 ──────────────────────────────────── 数据来源：快手科技2026年Q1业绩公告（港交所）|本文不构成投资建议市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 © 1996-2026 SINA Corporation。

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