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更新时间：2026年06月02日 03:04　浏览次数： 258

想要了解这轮大波段行情后面能否继续，我们可以尝试用“反证法”来看看，历史上类似的大波段行情通常是如何画上句号的。申万宏源回顾了过往几轮“大波段行情”，认为可能触发大波段行情结束的因素主要有以下三种：一是增量资金的正循环无以为继，最典型的例子就是A股2015年。当时融资余额从加速上行转为平稳上行，对市场的支撑力开始边际减弱；叠加监管趋严等措施，加速了行情的结束。二是产业趋势被证伪，典型代表是A股2021年。当时公募基金虽然仍在正循环，但新能源产业的趋势边界开始显现，中期供需格局压力明确，“二阶导转负”逐步形成市场共识，行情随之终结。最后是宏观环境出现大波段恶化，比如1998年的纳斯达克和2018年的A股。不过值得注意的是，在产业趋势延续、增量资金正循环潜力尚未用尽的情况下（2018年A股便是如此），宏观环境的重大冲击往往带来的是中波段的充分调整，而非行情的彻底终结——一旦宏观环境重新改善，结构性的行情很有可能重启。具体来看，对于AI行情的主要矛盾，兴业证券认为，分母端的冲击往往会创造买点，分子端才能决定行情的终点。回顾过往，在90年代的科网行情中，市场也曾面临诸多与当下相似的担忧。例如1996年底美联储主席格林斯潘警告“非理性繁荣”，以及1999年科索沃战争推升油价后美联储开启的紧缩周期。但这些由流动性和情绪带来的“分母端”扰动，仅对行情造成了短期的波折，并没有终结那段大的产业趋势。甚至在联储连续加息的阶段，反而走出了斜率最快、投资情绪最疯狂的“鱼尾行情”，其背后的核心支撑在于当时产业的景气趋势依然能够得到验证。最终，科网泡沫在2000年3-4月的破灭，本质上还是因为新一轮财报披露证实了龙头业绩低于预期，产业景气难以维持的趋势被确认。同样的规律在今年也再次得到印证。今年1月底和2月底，受地缘冲突和流动性收紧预期的影响，市场对科技板块一度充满担忧。但事后来看，这些分母端的逻辑扰动，反倒为全球科技股提供了一个极佳的买点。自4月以来，全球科技资产之所以能走出V型反转，得益于科技巨头亮眼的业绩和强劲的产业趋势（分子端）的强力拉动，带领资产顶着压力逆风上涨。近期市场对AI板块的担忧，包括海外流动性预期收紧、部分板块情绪过热、甚至大型科技公司的上市，本质上还是分母端的问题，因此兴业证券认为，这些因素同样不会导致一段大的产业行情趋势的终结，反而往往创造买点。总结而言，虽然近期分母端有所波折，但分子端的景气和产业趋势的验证更加重要。当前来看，市场对于科技成长资产分子端景气的共识正在进一步加强，而对于分母端流动性对科技成长行情的影响整体持中性态度，更多认为影响更偏短期、偏结构。因此，对于这一轮AI行情而言，分母端并不是决定行情是否终结的核心矛盾、且短期影响也整体可控，关键还是要判断分子端景气如何指引这一轮大的产业行情。对照当下的市场环境，申万宏源证券认为，上述三条行情结束的线索目前并未出现。 1、从资金端来看，行业ETF是本轮重要的边际资金来源，而目前行业ETF政策收紧的空间已经非常有限。与此同时，其他类别的增量资金，如保险、固收+和量化资金，以居民“资产荒”为根基，尚未充分演绎出正循环的行情。此外，A股流通市值与居民存款余额的比值仍处于历史中低位，这意味着增量资金入市依然保持着较大的空间。 2、从产业端来看，AI产业趋势仍在超预期发展。目前AI大模型已经走通了现金流模式，美股AI资本开支主体的云业务一季报也超出预期。现阶段AI更多是在强化而非颠覆原有业务，经营性现金流仍能覆盖资本开支的增量。当前的中期性价比位置仅接近2021年的高位（还有一定距离，且2021年本身也不是大波段行情充分演绎的特征）。在这种情况下，若AI产业趋势被证伪，大波段行情确实可能结束；但如今产业趋势延续，就在昨天（5月25日），华为在IEEE国际电路与系统研讨会上正式发布了“韬（τ）定律”，为这一趋势注入了新的注脚。这项技术以“时间微缩”替代“几何微缩”，通过器件、电路、芯片、系统创新提升晶体管密度，换句话说，“韬定律”不再单纯死磕晶体管的物理尺寸缩小（几何微缩），而是转向通过系统性的设计创新来压缩信号传播的时间延迟（时间微缩）。华为的目标是到2031年，在不依赖EUV光刻机的情况下，让芯片效能达到等效1.4纳米的水平。这不仅有望直接提升国产AI芯片的性能表现，其背后的技术路径也与全球主流的先进封装、CPO等趋势高度契合。这意味着，随着产业趋势的延续，本土代工龙头以及先进封装、半导体设备、EDA等相关环节，都有望迎来实实在在的增量需求。从不断的技术突破上来看，AI产业趋势仍在超预期发展。 3、从宏观端来看，短期虽有扰动，但大波段恶化的概率较小。国泰海通认为，当前中国经济增长的预期正在得到有效提振：一方面，传统产业展现出企稳态势，新兴产业持续扩张，制造业也在加速走向全球；另一方面，政策端正围绕“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）进行周密部署，并推动相关重大建设全面提速。在内外因素的共振下，我们无需对2026年宏观经济走势过于悲观，由短期宏观扰动引发的调整，也更可能是震荡休整波段中的回调，而非破坏大波段上涨根基的调整。综合来看，对比历史上大波段行情结束的三大条件，当前市场均未出现明显的触发信号。既然大波段行情的底层逻辑依然存在，那么在当前的市场环境下，我们该如何把握接下来的投资节奏呢？国泰海通认为，就目前而言，新兴科技仍是主线，周期资源看转型，重视低估大金融。首先是新兴科技作为绝对主线。当前AI产业空间广阔，正进入涨价与扩表的正向循环。2026年科技企业明显扩表，带动硬件景气加速向设备与材料端扩散，叠加国内产业部署加快，可以重点留意集成电路（半导体）、通信设备、电子元件及机械设备等方向。最后是重视低估的大金融板块。作为市场的重要稳定器，银行、券商等板块的被动资金流出压力已接近尾声，估值盈利性价比凸显，股息配置价值正在回归。在“科技+资源”的带动下，总量经济加快修复，2026年一季度全A/全A两非归母净利润同比+7.48%/+12.75%，一季度总量业绩修复有所加快。从产业风格来看，成长和周期风格业绩增长居前，2026年一季度成长和周期板块净利润增速分别达47.76%和19.89%。从企业行为来看，科技与部分资源板块已经进入增长-涨价-扩表的正循环，行业实际正在走向主动补库的过热阶段。 3、均衡配置视角：不能忽视红利与高股息的底仓价值当然，在拥抱高景气赛道的同时，我们也绝不能忽视红利与高股息资产的配置价值。尽管在当前风险偏好抬升的环境下，高股息策略整体可能暂时不具备显著的相对超额收益条件，但这绝不代表过去的逻辑失效，我们不能用当下的“热闹”去全盘否定稳健资产的意义。对于追求中长期绝对收益的稳健型投资者而言，红利策略依然是穿越周期、抵御波动的优质底仓选择。市场永远在喧嚣与冷静之间摇摆，而真正的机会，往往藏在大多数人犹豫的“分歧”里。无论是面对技术突破带来的新机遇，还是应对宏观环境的旧挑战，保持一份理性的清醒与配置的耐心，或许比单纯预测涨跌更为重要。毕竟，在不确定的世界里寻找确定性，才是投资最本质的修行。 1、【申万宏源策略 | 一周回顾展望】思考大波段行情结束的条件，申万宏源策略，申万宏源，2026年5月23日 2、国泰海通·策略前瞻 | 中国市场：夏日“阵雨”后，股指逐晴升，国泰海通证券研究，国泰海通证券，2026年5月24日 3、华泰 | 科技：如何理解华为韬（τ）定律？，黄乐平、陈旭东等，华泰睿思，华泰证券，2026年5月26日 4、【兴证策略张启尧团队】AI行情存续：一个重要观测指标，兴证策略团队，尧望后势，2026年5月24日风险提示：市场有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金的净值表现与市场波动密切相关，短期内可能因市场表现、持仓资产价格波动等因素出现阶段性较大波动。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金经理可能会根据市场情况在符合《基金合同》等法律文件约定的前提下调整投资策略和资产配置比例。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》《基金产品资料概要》等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。诺安创新驱动灵活配置混合型证券投资基金、诺安研究优选混合型证券投资基金、诺安策略精选股票型证券投资基金基金风险等级为【R3】，适合风险识别、评估、承受能力被评定为【C3】及以上投资者。不同销售机构采用的评价方法不同，基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能存在不一致的风险，投资者在购买基金时需按照销售机构要求完成风险承受能力等级与产品或服务的风险等级之间的适当性匹配检验。申购费：A类根据申购金额（M）分档：M<50万费率1.50%；50万≤M<200万费率1.00%；200万≤M<500万费率0.60%；M≥500万费率1000元/每笔；C类0.00%；赎回费： A类按持有期限（T）分档：T < 7日费率1.50%；7日 ≤ T < 30日费率0.75%；30日 ≤ T < 365日费率0.50%；365日 ≤ T < 730日费率0.25%；T ≥ 730日费率0.00%；C类按持有期限（T）分档：T < 7日费率1.50%；7日 ≤ T < 30日费率0.50%；T ≥ 30日费率0.00% 销售服务费: C类基金份额销售服务费率为0.40%/年；管理费率为1.20%/年；托管费率为0.20%/年。申购费：A类根据申购金额（M）分档：M<100万费率1.50%；100万≤M<200万费率1.00%；200万≤M<500万费率0.60%；M≥500万费率1000元/每笔；C类根据申购金额（M）分档：M<100万费率1.50%；100万≤M<200万费率1.00%；200万≤M<500万费率0.60%；M≥500万费率1000元/每笔；赎回费：A类按持有期限（T）分档：T < 7日费率1.50%；7日 ≤ T < 30日费率0.75%；30日 ≤ T < 365日费率0.50%；365日 ≤ T < 730日费率0.25%；T ≥ 730日费率0.00%；C类按持有期限（T）分档：T < 7日费率1.50%；7日 ≤ T < 30日费率0.50%；T ≥ 30日费率0.00% 销售服务费: C类基金份额销售服务费率为0.10%/年；管理费率为0.60%/年；托管费率为0.20%/年。申购费：A类根据申购金额（M）分档：M<100万费率1.50%；100万≤M<200万费率1.00%；200万≤M<500万费率0.60%；M≥500万费率1000元/每笔；C类0.00%；赎回费：A类按持有期限（T）分档：T < 7日费率1.50%；7日 ≤ T < 30日费率0.75%；30日 ≤ T < 365日费率0.50%；365日 ≤ T < 730日费率0.25%；T ≥ 730日费率0.00%；C类按持有期限（T）分档：T < 7日费率1.50%；7日 ≤ T < 30日费率0.50%；T ≥ 30日费率0.00% 销售服务费: C类基金份额销售服务费率为0.40%/年；管理费率为1.20%/年；托管费率为0.20%/年。 © 1996-2026 SINA Corporation。

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