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完整版《晨间策略》请见下方文字研报👇 夜盘油价进一步走低，但跌势相较周初已明显放缓，因5月25日大跌已部分透支和谈预期。昨夜，伊朗媒体披露了该国与美国之间谅解备忘录框架的“初步非正式文件”，其中提到美国承诺解除针对伊朗的“海上封锁”，并撤出部署在伊朗周边区域的部分军事力量。作为交换，伊朗将于一个月内逐步将霍尔木兹海峡的商业船只通行量恢复至局势升级前水平，军事船只除外。然而，白宫随后称该谅解备忘录纯属捏造。同时，美国对伊朗及以色列对黎巴嫩的袭击的消息不断传来。美伊之间缺乏互信，双方核心诉求高度互斥，油价在走低后再度收复部分跌幅。从基本面来看，全球库存加速去化，3月至4月可观察库存减少2.46亿桶，EIA将二季度去库预期上调至850万桶/日，创下历史纪录。目前霍尔木兹海峡通行量仍处于低位，供需缺口短期内难以弥合，从而限制短期油价进一步下跌空间。 隔夜贵金属回落。伊朗方面称根据美伊初步协议草案，美将在所有战线停火60天。但美国方面予以否认，并再次对伊朗军事设施进行了打击。谈判乐观情绪受到冲击，战争信息瞬息万变，贵金属继续受到通胀和加息预期的压制，等待局势进一步明朗。 铸造铝合金跟随铝价波动，市场参与度较低，全球电解铝短缺背景下两者价差维持千元以上。 几内亚方面称计划于6月宣布措施对矿石出口实施管控以提振价格。国内氧化铝多个新建项目二季度陆续投产，6月上期所仓单有超过25万吨到期，氧化铝反弹空间将受到过剩前景的压制，矿石政策有助于氧化铝底部支撑但具体影响还需等待政策落地。 沪锌回踩反弹通道下沿，技术面看，趋势仍未改变，前期矿、冶扰动频繁，TC大幅走低，炼厂利润走低，市场担忧超预期减产出现，空头情绪不足。但消费淡季，下游对高价锌接受度不足，内需疲弱，外围流动性转紧担忧仍在，锌反弹高度整体受限。沪锌暂看高位震荡，观望为宜。 LME铅库存28.57万吨高位，盘面仍由空头主导。原生铅综合成本低，高开工延续，成为盘面核心压制力量。SMM1#铅对近月盘面实时贴水仍高达165元/吨，精废价差25元/吨，日内再生精铅报价分歧大，下游前期低价大量采购，铅价反弹后观望情绪重，现货交投清淡。终端消费不足叠加锂电池替代持续，铅价反弹难度大，磨底看待，价格区间1.64-1.7万元/吨。 沪镍弱势震荡，市场交投活跃。宏观冲击对盘面影响显著，纯镍过剩不支持行业走独立行情。原油价格摆动令硫酸和硫磺提升湿法成本的预期摇摆。纯镍库存再度增加1100吨到11.3万吨，不锈钢库存连续两周去库，最新报93.9万吨。技术上看，镍不锈钢强势松动，等待明朗。 锂价跌势持续，逼近17万关口，市场交投平淡。库存上周下降800吨至10.14万吨，但对市场情绪影响不大。下游库存增加5600吨至4.3万吨，冶炼厂库存下降700至1.8万吨，贸易商库存去库5500吨到3.95万吨，贸易商大幅抛货引人注目，总体而言不乐观。上游冶炼厂库存紧张的状况仍在持续。澳矿最新报价2665美元，矿端报价强势松动。技术上看，锂价震荡，谨慎低买。 现货端SMM的N型复投料报34500元/吨持稳。供应端，6月预计4家企业复产增产，月度产量小幅回升，同期硅片排产53-54GW，预计环比略增。1-4月累计装机50.91GW，同比-51.48%，终端数据疲软，叠加6月行业会议临近，市场心态谨慎。6月供需双增格局下，去库空间有限，短期空头主导，预计偏弱震荡。 现货端SMM通氧553#工业硅报价9100元/吨平稳。供应整体稳步回升：新疆停产炉体陆续复产，川滇企业规划6月投产增量。需求端边际向好：多晶硅5月生产节奏平稳，6月产能将逐步释放；有机硅预售订单排至6月上旬，对工业硅需求维持平稳；铝合金企业开工虽小幅回落，但低位原料采购意愿提升。原料硅煤受煤矿事件影响，价格或有短期上调，但供应商幅度未定，暂看间接性影响有限，工业硅行情维持震荡。 铁矿隔夜盘面震荡。供应端，全球发运量环比大幅增加，澳洲巴西发运均出现明显改善，非主流发运也继续维持高位。国内到港量存在反弹预期，港口阶段去库进入尾声，未来累库预期较强。需求端，终端逐步切换至淡季，钢厂利润有所收缩，铁水处于顶部区域，短期预计保持高位震荡。黑色系短期做多情绪降温，此外考虑到铁矿基本面依然偏宽松，并且外部地缘冲突有缓和迹象，高油价带来的成本支撑有所松动，我们预计铁矿盘面震荡为主。 昨夜价格震荡上行。第四轮提涨全面落地，市场仍有第五轮提涨预期。焦化利润持续改善，日产变动微降。焦炭库存微降，贸易商采购意愿有所下降。整体来看，碳元素供应充裕，下游铁水维持高位，低于历史同期水平，钢材利润水平持续改善。焦炭盘面升水，蒙煤通关数据周内有所下降，持续观察。价格受焦煤带动，成本抬升预期下仍有上行驱动。 日内价格震荡上行。昨日蒙煤通关量1660车。煤矿山安监收严，不过亦有矿山复产，焦煤价格博弈度增加。煤矿产量维持高位水平，周产量微降，周内现货竞拍成交尚可，成交价格有所下降。炼焦煤总库存大幅增加，终端库存小幅增加，产端库存小幅增加。整体来看，碳元素供应充裕，下游铁水维持高位，低于历史同期水平，钢材利润水平持续改善。焦煤盘面对蒙煤升水，蒙煤通关数据周内有所下降，持续观察。 日内价格震荡上行。在能源价格抬升的背景下，锰矿开采和运输成本相对坚挺。现货锰矿成交价格随盘面持续下降，锰矿港口库存回到500万吨以上，外盘锰矿远期报价环比持稳，不过报盘量并未明显增加。需求端铁水产量高位持稳，低于去年同期水平。硅锰供应小幅增加，产端库存略微下降，仓单库存小幅抬升，整体库存小幅抬升，价格跟随焦煤走势为主。 日内价格震荡上行。兰炭价格持稳，随着现货价格跟跌盘面价格，由于部分产区电费小幅下调，利润水平有所改善。需求端铁水产量大幅反弹。3月出口需求抬升至4.5万吨水平，预计月度出口量中长期维持在3.5万吨左右。金属镁产量维持高位，次要需求相对稳定，需求整体仍有韧性。硅铁周度供应小幅下降，厂内库存小幅抬升，仓单库存小幅下降，库存整体小幅下降，价格跟随焦煤走势为主。 昨日伊朗媒体披露美伊协议细节，但白宫否认该说法，特朗普表示和谈目前仍存在尚未解决的问题。近期和谈“接近达成”的氛围使得目前市场对于地缘消息十分敏感，隔夜盘面低开后有所修复。基本面方面，5月亚洲到港燃料油中，中东环比降22%，俄罗斯降44%（俄至新加坡4月近一年次高、5月预计回落28%，因设施受袭装船节奏尚未修复）。中东战前月均发运500-600万吨（除科威特），现仅100余万吨，缺口刚性。低硫方面，欧美成品油紧张吸引货源，尼日利亚货减，亚洲供应偏紧。需求端，埃及到港持续上升但未超去年同期，沙特5月净进口小降、后续或季节性回升。当前海峡中断致刚性缺口，叠加夏季发电与航运旺季，若持续不通则紧张加剧，若通航，供应压力缓解、价格随原油回落，但波斯湾炼厂恢复需时，绝对价难回战前。低硫受夏季成品油旺季高裂解吸引，原料分流支撑裂差。 原料紧张与生产亏损迫使产量一再走低，需求端虽有季节性边际好转预期，但南方雨季抑制施工、高价资源成交受阻，整体消费释放缓慢。厂库及社库持续去化，商业库存处于低位水平。短期来看，沥青走势方向跟随原油但回调空间愈发有限。一方面， 5月25日油价大跌已部分透支美伊和谈的乐观情绪，原油基本面偏紧限制油价进一步下跌空间；另一方面，沥青供应、库存的双低格局给予价格一定支撑。后续操作上不建议追空，可把握逢低反弹机会。 甲醇沿海进口量持续偏低，但国内煤制利润尚可，开工整体偏高，有效弥补了部分进口减量。下游需求面临较为严峻的负反馈压力，传统下游加权平均开工整体偏低，沿海烯烃装置产能利用率有所下降。地缘局势缓和预期下，中东甲醇装置开工以及装船量预期回升。短期甲醇供应持续偏紧，内地以及港口持续去库，但进口预期逐步恢复，下游需求弱势延续，甲醇市场预期延续区间内偏弱震荡。 部分下游产品产销盈利向好，6月产出或略有增加，整体刚性需求尚可，但现货需求表现不佳。此外，后续出口预期减量，整体需求支撑有限。 丙烯方面，当前市场缺乏明确指引，丙烯企业让利出货为主。但伴随价格持续下探，下游买盘需求有所回暖，带动部分实单成交溢价，抑制市场整体下探幅度。聚乙烯方面，终端淡季运行以及供应增多继续利空市场，商家为促成交连续下跌，低价并未缓解市场成交偏弱情绪，为维持合理库存，不乏继续降价出货行为。聚丙烯方面，成本端支撑略有松动，期货价格下行，支撑有所缓解，然供应端紧缩支撑犹在，在下游观望心态下，PP市场价格弱势震荡整理。 【20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶】 国际原油期货价格大跌，泰国原料市场价格涨多跌少。目前全球天然橡胶供应进入增产期，中国、越南等产区普遍开割，上周国内丁二烯橡胶装置开工率继续上升，上游丁二烯装置开工率略微回升。上周国内轮胎开工率重新走低，终端市场需求不足，轮胎整体发货放缓，山东轮胎产成品库存继续增加。本周隆众公布的青岛地区天然橡胶总库存继续减少至70.92万吨，上周卓创公布的中国顺丁橡胶社会库存略微下降至1.29万吨，本周上游中国丁二烯港口库存大幅增加至4.35万吨。综合来看，需求重新走弱，供应继续增加，橡胶库存下降，成本支撑偏弱，市场情绪谨慎，策略上观望。 行业去库但压力依然大。5月检修增加，供应缩减。光伏减产带动重碱刚需缩减，后续仍有减产驱动，对纯碱需求形成拖累。4月纯碱出口延续较好态势。碱厂检修叠加成本端干扰，建议观望为主。长期供需过剩逻辑不变，寻找反弹后高空机会。 生猪期现货价格弱势回落，断奶仔猪价格仍能覆盖成本，能繁母猪难有去化动力。低价之下二次育肥和冻品积极补栏，当前冻品水平和二育已经到达相对高位，后续二育出栏阶段猪价预计再度转弱，现货层面猪价难有上行动力。行业产能去化节奏缓慢，远月去产能仍然停留在预期层面，短期盘面维持偏弱表现。中长期若行业产能去化加速，远月在升水收敛后将具备多头配置价值。 鸡蛋期货继续大幅增仓上行，在现货的强势引领下，期货盘面由于贴水现货继续跟涨，近月06合约盘中涨停。潜在利空来自行业延迟淘汰情绪增加以及即将到来的梅雨季节，前期多单建议谨慎或者减仓，当前强势的蛋价使得补栏意愿再度增强，下半年蛋价高度不宜乐观，远月等待尝试逢高空。 期价震荡。供应方面，外盘报价持续上涨，国内现货价格也有所反弹，外商发货意愿增加，预计后期到货量将有所增加。需求方面，虽然需求旺季结束，但是港口出库量呈现出淡季不淡的特征，上周出库量同比和环比均有所增加。库存方面，全国原木库存总量偏低，库存压力相对较小。综合来看，低库存对价格存在一定支撑，操作上暂时观望。 宏观上，美伊局势趋于缓解，前景仍不时很明朗，能源价格从高位连续回落。纸浆期货有所反弹，基本总体仍然偏弱，港口库存仍在高位，消化进度偏慢，总体呈现供给稳定需求偏弱的格局。截至2026年5月21日，中国纸浆主流港口样本库存量为228.3万吨，较上期去库1.6万吨，环比下降0.7%。下游纸厂仍面临经营的压力，多数原纸供给相对充足，总体下游纸厂订单不佳，对于纸浆采购偏弱，拖累浆价，短期纸浆走势偏震荡。 © 1996-2026 SINA Corporation。

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