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更新时间：2026年06月08日 07:19　浏览次数： 258

近日，北京神州细胞生物技术集团股份公司(简称“神州细胞”，688520.SH)递表港交所。继2026年初完成9亿元A股定向增发后，公司再度尝试建立“A+H”双平台布局。从2020年6月登陆科创板至今，公司经营基本面起伏不定，盈利稳定性不足、业务结构单一、资产运营低效等诸多问题逐步显现，公司成长性与经营稳健性仍有待时间进一步检验。深耕治疗性抗体、重组蛋白及疫苗领域二十余年，神州细胞已搭建起覆盖肿瘤、自身免疫性疾病、眼科、血友病、疫苗的多元化产品管线。但从商业化表现来看，公司上市近六年后经营稳定性依然不足，业绩呈现“过山车”走势，仅2024年实现上市后首次盈利，其余年度持续亏损。 2023年、2024年和2025年(简称“报告期内”)，公司收入分别为18.87亿元、25.12亿元和15.60亿元；同期归母净利润分别为-3.96亿元、1.12亿元和-5.65亿元。作为上市时未盈利的创新药企，公司仅在2024年阶段性盈利完成“摘U”，但盈利并未持续且业绩波动较大。业绩不稳定的背后，是渠道结构与客户结构的双重失衡。报告期内公司向经销商销售所得收入，分别占总收入的87.1%、90.8%及93.6%。且公司客户集中度持续上升，报告期内前五大客户在总收入中的占比分别为58.4%、63.2%和64.7%，2025年来自第一大客户的收入占比更是超过31%。更为核心的短板，是公司长期存在的单一产品依赖。2021年获批上市的安佳因，是国内首款国产重组凝血八因子，历经14年研发落地，用于甲型血友病治疗，长期承担公司核心营收来源。报告期内，安佳因在收入中的占比分别为94.3%、75.2%和63.9%，是公司唯一的“现金牛”产品。然而，近年来安佳因盈利空间逐步收缩，公司在招股书中坦言：“随着若干省份逐步实施集中采购，安佳因的平均售价由2023年至2024年下降，由于集中采购扩展至更多省份，2024年至2025年进一步下降。”受降价与需求波动影响，安佳因的收入规模从2023年的17.8亿元骤降至2025年的9.97亿元。核心产品失速的同时，公司第二增长曲线迟迟未能成型。公司已成功商业化安佑平、安佳润、安贝珠等多款产品，覆盖实体瘤、血液肿瘤及自身免疫性疾病领域，但仅有安贝珠一款产品在总收入中的占比超过20%，在2025年实现收入3.53亿元。其余新品体量偏小、放量缓慢，短期内难以承接安佳因的营收缺口，公司管线商业化接续乏力的问题愈发突出。与业绩波动相伴的，是神州细胞产能布局与市场需求的错配。就重组凝血八因子产品而言，公司手握全球最大设计年产能，年产能高达100亿IU(医学效价单位)。本应构筑成本优势与供货壁垒的规模化优势，却因市场消化能力不足，陷入“大产能、低利用”的经营困境。据招股书，报告期内公司原液生产线的产能利用率分别为56.8%、61.7%和55.6%，药品生产线的产能利用率分别为53.3%、67.8%和53.3%，除2024年盈利期产能利用率小幅提升外，公司近半数产能长期闲置。由此产生高额的折旧、维护及运营成本，也在不断侵蚀利润，报告期内，公司的物业、厂房及设备折旧分别为0.93亿元、1.33亿元和1.47亿元。除了现有产能利用率偏低，公司未来产能消化压力或将持续攀升。公司位于北京的N10新综合生产及研发园区，总建筑面积约11万平方米，首期投产计划于2026年9月启动，该基地旨在支持多种产品的商业生产，包括单克隆抗体、重组蛋白、ADC和疫苗。新产能落地后，公司整体产能规模将再上新台阶，但在现有的产能利用率表现下，如何提升资产运营效率也越发考验公司管理层的运营能力。此次冲刺港股二次上市，神州细胞拟将募资用于推进候选产品临床开发、扩大营销网络、支持早期研发等。但深入梳理财务数据不难发现，盈利造血不足、产能闲置失血，最终传导形成的高负债困局，同样是公司当下需要直面的挑战。报告期内，公司资产负债率持续高企，分别为122.28%、95.89%和96.85%。在今年初完成9亿元A股定增后，公司一季度末资产负债率回落至81.60%，但负债总额未实质性下降，财务风险依然高悬。值得注意的是，除财务压力外，神州细胞还曾在去年8月陷入销售合规争议，公司被曝出存在业务员联系血友病患者在未出血的情况下到约定的医疗机构就诊开药，共骗取医保基金支付119万余元。彼时公司公开回应表示，网传涉及安佳因的所谓“骗保”“高额现金补贴诱导多开药”等言论，均与事实不符。在本次港股招股书中，公司再度直面舆情，表示曾因涉及个别员工与安佳因推广相关的若干指控而面临不利公众舆论。“公司并非相关刑事案件的当事方，亦未因该等事项被起诉或调查。就公司所深知及确信，董事及高级管理层成员并无明示或默示授权该等行为。” © 1996-2026 SINA Corporation。

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